大摩华鑫基金：债市做多的情绪正在逐渐恢复

　　目前十月利率债市场依然在震荡之中，“国庆”假期后一度小幅走弱，月中以来逐步回升，至月末基本收平。本月资金价格中枢抬升， R007和DR007月均值分别收于2.52%和2.22%，较上月均值分别上行17BP和7BP。月底在季度缴税和跨月因素的叠加下，资金紧张尤甚，10月30日银行间隔夜资金价格创下年内新高。此次资金面紧张并未对长端利率产生冲击，月底利率债走势较为平稳。相对于利率债整月的震荡走势，信用债本月走势较强。交易所三年期AAA公司债在估值触及3.77%的高点后下行了14个BP至3.63%，5年期公司债也逐步向好，但幅度相对较小。本月公布的9月份经济数据显示经济正在复苏的轨道上但幅度并未超出预计。欧美国家疫情的再次蔓延打击了权益和大宗品市场。本月道琼斯工业指数下跌了4.61%，原油期货价格由40美元/桶水平下探至35美元/桶水平。虽然10月14日公布的社融数据再度超出市场预计，但随着各地落实信贷额度控制的消息传出，市场对其持续性的担忧反而加强。这些信息反应在市场的走势中，出现了月末资金面收紧并未引起长端债券价格的进一步回调、信用债走势逐步企稳向好的现象。

　　相对于信用债整体较好的走势，十月的信用债市场从信用风险层面不是十分太平，北方的几家大型国企的债务问题牵动着市场神经。问题暴发之快让这些已经是高收益主体的企业的存量债券价格大幅下跌。

　　展望未来的一个月，国内经济复苏仍在持续，十月底公布的当月制造业PMI数据和服务业PMI继续保持良好态势。十月份百强房企的销售同比增速继续有所回落，但仍保持20%以上较高的绝对水平。从资金和政策层面看，央行明确表态“既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来”，维持“紧平衡”的决心未显现出动摇的迹象。放眼海外市场，疫情的发展、各国的应对以及即将到来的美国大选都将刺激市场的神经，带来短期预期的较大变化。

　　整体而言，10月份债市做多的情绪正在逐渐恢复，但央行的紧平衡策略、外围市场的不确定性制约了市场看多的空间。我们对于境内债券配置价值的判断没有发生变化，无论是相较于海外市场，还是对长期经济发展水平而言，目前的中长期债券品种仍是有吸引力的。

　　（本文作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 葛飞）