LPG期货期权交出首年满意答卷
助力企业抵御风险、服务国家能源安全大有可为
作为我国首个气体能源衍生品，2020年3月30日、31日，液化石油气（LPG）期货及期权在大商所挂牌上市，开创了国内商品期货、期权同步上市的先例，为产业管理价格波动风险和发现价格提供了新工具、新策略。上市一年来，LPG期货及期权市场规模持续提升，在价格大幅波动中有效发挥价格发现和避险功能。随着产业企业积极学习和探索风险管理的新技能，未来在促进能化行业高质量发展、服务国家能源安全保障等方面，LPG期货及期权必将大有可为。
A期现联动紧密，上市合约连续活跃
采访中，期货日报记者了解到，LPG期货及期权上市以来平稳运行，获得了市场的认可，交投规模稳步攀升。根据中国期货业协会的统计数据，截至2021年3月30日，LPG期货、期权日均成交量分别为22.52万手、1.50万手，日均持仓量分别为8.32万手、5.50万手，日均持仓较上市首月分别增长14%、75%；LPG期货、期权法人客户持仓占比达45%、66%，表明产业企业等机构客户已占据市场交易的“半壁江山”。在FIA统计的2020年全球期货和期权成交排名中，大商所LPG期货交易量在全球能源期货期权合约成交量中排在第11位。
东证期货衍生品研究院大宗商品研究主管金晓介绍，LPG期货及期权上市时正值2020年疫情暴发的特殊时期。受疫情冲击，供需基本面明显变化，体现在餐饮（商业燃烧）和工厂（工业燃烧）两个领域的燃烧需求在去年一、二季度缺失，防疫大背景下交通出行减少使得汽油消费量下滑，华南地区二季度现货价格最低时不到2500元/吨，突破5年来新低。随着疫情逐渐转好和原油价格修复，华南LPG售价在四季度涨至4700元/吨的高点。“在此期间，LPG期货价格的波动不仅‘继承’了现货上的淡旺季特征，而且较好地反映了市场未来预期，其季节性拐点早于现货价格。”他补充道。
事实上，期现联动的紧密性决定着期货价格发现的效率。记者观察到，在期货主力合约开始连续换月之后，LPG期现市场的联动变得紧密。对此，金晓表示，在去年需求旺季来临之前，期货远期曲线升水结构体现了市场旺季预期；进入旺季后，期货远期曲线升水的程度回落，随着时间推移，期货远期曲线逐渐转为贴水结构。
在马森能源（南京）有限公司总经理沈斌看来，国内LPG期货期权上市后，价格在合理范围波动，且期现基差回归正常值，不管是交割库还是下游客户都在积极参与，首个合约进入交割月后期现价格连接更加紧密。
除了期现连接紧密，LPG期货实现了“上市即连续活跃”，为市场带来惊喜。一直以来，我国期货市场存在合约不连续活跃的弊端，影响企业参与近月合约交易。如果近月流动性不足，企业套保只得选择相对较远的主力合约，现货销售或原料采购企业将面临时间差带来的不确定性，影响套保效果。“尤其是LPG这样的国际化品种，连续的期货合约不仅能与国际市场接轨，而且会更好地发挥发现价格功能、服务企业和投资者。”沈斌认为。
为此，大商所在LPG期货上市首日即引入做市商，其报价有效地引导投资者参与近月市场，在投资者形成主力合约与非主力合约的观念前培养市场参与近月合约。LPG期货上市后，最近月合约11月合约为主力合约；临近交割月后，2011主力合约移仓换月至下一个近月合约2012合约。多数时间内，LPG期货保持了以次月合约为主力合约、其他合约由近到远成交持仓量渐次减少的合理结构。
“LPG期货上市以来主力合约为逐月换月，并且后续有延续这一结构的趋势，在流动性上有利于参与企业采取更精确的套保方案，连续活跃结构增加了套保策略的操作空间，也增加了月间套利操作的可能，从而鼓励和吸引了企业参与到期货市场中来。”某业内人士说。
在中海油能源发展股份有限公司销售服务分公司总经理谭家翔看来，期货合约的连续活跃为产业用户在每个阶段的套保和规避风险提供了合适的机会，是期货市场针对LPG产品和市场特点，有效服务实体产业的表现。
B加速产业变革，有望改变定价模式
LPG期货及期权上市为产业带来了新的金融工具，在价格风险管理、贸易模式等方面都带来变化。这一变化首先体现在，随着期现结合的普及，行业沉积多年的定价痛点有望改善。
国投安信期货分析师高明宇告诉期货日报记者，在我国，LPG供应以炼厂混气为主，而需求增量又以纯气为主，因此进口占比仍有扩大空间。在贸易中，LPG定价一般包括现货报价和长协两种模式，无论哪种模式，LPG定价都是以境外价格指数为主导。虽然我国是LPG进口和消费大国，但在进口贸易中主要用沙特阿美月度合同价格（CP）和远东价格指数（FEI）等境外价格指数。其中，我国90%以上进口的货源来自以CP计价的生产商。沙特CP价格是每月一次的生产商定价，无法反映快速波动的LPG市场现状，其标的纯丙烷、纯丁烷也与国内消费量最大的燃料气有品种差异。国内的价格是随市场变化的，采用覆盖全月交易的固定价格，给企业经营带来了敞口风险。
对此，华东某进口贸易商表示，早期国内炼厂自主定价主要参照汽油批发价格，后来，市场逐渐参照国际进口价格，定价方式为“CP+贴水”或“FEI+贴水”。由于LPG进口贸易企业众多且分散，民营、外资企业占比高，进口采购和终端批发环节没有议价优势，因而在定价方面较为被动。
“目前LPG现货贸易中仍以逐单逐议为主，国际市场会参考CP与FEI等指数或原油价格，国内市场则相对缺乏一个常用的现货指数，各地现货交易时会在一定程度上参考当地主要炼厂或码头的日报价。”高明宇称，在行业进口持续增长的趋势下，LPG期货的推出和广泛运用为进口商提供更多风险管理和定价工具。
在产业人士看来，国际采购时采购和到港中间会有一个月时间差，LPG期货市场给出了远期价格曲线，企业可以根据远期市场趋势制订采销策略、合理控制库存，也可以提前锁定利润。日前媒体报道，广东兴华燃气集团尝试了LPG基差贸易，顺利在九丰能源仓库提货装运。由此可见，尽管LPG期货上市仅一年，但产业已逐步探索期货定价的新模式。
在沈斌看来，随着LPG期货市场不断成熟，价格发现功能突显，将吸引更多产业客户参与，国内期货价格有望成为行业定价的参考依据，届时LPG基差贸易业务也将与聚烯烃等成熟石化商品市场一样发展起来。
C期货+期权，产业企业掌握新技能
LPG期货及期权上市带来的另一大变化，体现在产业避险意识和方式的转变。尤其是在2020年一季度疫情暴发、企业复产和经营遇到困难的背景下，上市LPG期货及期权对支持企业复工复产、对冲风险起到了“雪中送炭”的作用。
“去年一季度，国内液化气市场处于供需两弱的局面，液化气价格大幅下行。到了三四季度，虽然市场整体有所好转，但公司LPG产品仍面临下游开工降低导致销售不畅的压力，装置利润大幅下降。”山东京博石油化工有限公司相关负责人回忆去年面临的困难时表示，公司在LPG期货上市后申请成为交割厂库，并积极参与套期保值，分别于10月、11月在PG2011、PG2012合约上注册仓单，进行了卖出交割操作，缓解了现货销售困难的局面。此外，在2021年2月山东地区进口丙丁烷纯气数量有限、采购成本偏高的情况下，该公司利用期货市场进行远期采购，通过在PG2103合约上买入并参与交割，实现稳定采购渠道、保证金采购的目的。
可以看到，LPG期货、期权上市为传统的LPG行业在市场竞争中提供了新型的、有效的金融避险工具，加速了LPG产业变革，提升了产业学习新知识、新技能的速度。谭家翔表示，在LPG期货及期权上市前，公司管理风险的方式是主要抓内部管理与业务风控，以及参与境外衍生品市场避险。LPG期货为产业企业提供了更多的避险通道。
据介绍，目前中石油国际事业公司、马森能源等国内能源龙头企业已经通过在国际市场买入掉期合约锁定原料进口成本，同时在国内期货市场进行LPG或PP卖出套保，锁定销售利润。
由于LPG价格淡旺季波动很大，产业企业利用期货这一工具可以有效地进行库存动态管理，并且借助期货的保证金交易方式可以高效利用资金，有助于提高实货资源的配置效率。沈斌认为，今年春节后原油继续保持上涨态势，国际市场液化气价格居高不下，随着相关化工商品持续上涨，市场风险也开始放大。此时，有效运用LPG期货、期权避险对产业企业而言就尤为重要。
值得注意的是，除了参与期货套保外，商品期权凭借更为丰富的合约选择和灵活、个性化的避险策略，也吸引了一些企业的关注。
据某LPG销售企业负责人介绍，2020年3月底LPG期货上市当日跌至约2300元/吨，现货价格（广石化）也跌至2400元/吨。“为了规避11月旺季来临后可能出现的价格反弹，在LPG期权上市后，公司陆续在11月期权系列上2700—3000元/吨的（平均行权价格为2800元/吨）浅虚值合约上买入看涨期权。”之后，随着LPG期现货价格持续上涨至3500元/吨的价位，公司持仓的期权合约已由虚值转变为实值，于是根据现货需求，择时进行了平仓。上述负责人称，由于该公司产品主要是面向具有刚性需求的居民终端销售，其销售价格波动不大。公司通过买入LPG看涨期权锁定了进货成本，进而锁定了销售利润。
“在一些时间段和价格阶段，期权对企业避险的帮助更加高效。对于期权，我们还需要加速学习，小心尝试，积累实战经验。”相关企业人士坦言。
D呵护成长，推动产业更高质量发展
在国家“十四五”规划中，“推进能源、铁路、电信、公用事业等行业竞争性环节市场化改革”“保障能源和战略性矿产资源安全”“能源资源配置更加合理”等引起市场关注。作为重要的燃料和化工原料，LPG涉及民生需求。在业内人士看来，我国首个气体能源衍生品——LPG期货及期权在服务国家能源安全、提高能源行业市场化水平和资源配置、稳定产业发展上大有可为。
金晓告诉记者，LPG期货合约设计充分考虑了国内现货市场的实际情况，不仅有助于发挥期货的价格发现功能，形成符合国内的定价机制，而且有助于提升我国在国际能源商品贸易中的价格影响力，是保卫国家能源安全的重要手段。此外，LPG期货及期权上市也丰富了国内能化衍生品种体系，为国内企业提供多元化的风险管理工具，有助于能化产业长期发展和相关企业的稳定经营。
作为能化衍生品市场的“新成员”，LPG衍生品需要市场更多的呵护和关注。市场需积极完善相关金融基础设施，提高产业参与期货市场的积极性，构建国内气体能源品种的风险管理体系，引导产业更多参与套期保值和基差贸易模式。“通过与现货市场的充分联动，可以使得国内的LPG期货实现价格发现功能，熨平价格波动周期和降低企业生产经营风险，并通过期现结合的业务模式来提升LPG品种的流动性。”金晓称。
记者还了解到，在发挥LPG衍生品功能方面，大商所也将持续发力。下一步，大商所将继续增设交割厂库，完善期货及期权做市业务。同时，大商所将继续面向交割厂库和上下游产业企业开展衍生品业务培训，在全行业推广用期货及期权对冲风险、基差点价，鼓励企业参与大商所场外业务、“企业风险管理计划”项目等，引领能化行业深度参与衍生品市场，持续增强LPG期货市场功能发挥，服务行业高质量发展。
