FOMC会议前瞻：99%概率会维持利率不变

　　北京时间3月21日凌晨美联储将公布3月议息会议决议，美联储将继续按兵不动，预计鲍威尔对降息的指引与国会听证会讲话一致，既对降息保持耐心、继续根据数据变化而作出相应的调整，也对降息持开放态度;同时，预计美联储将微调宏观预测，点阵图维持2024年累计降息3次的指引，并对放缓缩表给出更多信息。对市场而言，基准情形下本次议息会议的基调与一致预期偏差不大。

　　1月FOMC以来，数据偏强导致降息预期明显回调，预计3月会议联储将继续按兵不动，前瞻指引、宏观预测、点阵图均变化不大，同时给出放缓缩表(taper)更多信息，但正式宣布仍有距离。1-2月美国就业和通胀数据偏强，2024年GDP增速的彭博一致预期上升0.6pp至1.9%，市场降息预期显著回调。1月会议以来，截至3月17日，市场预计6月首次降息概率下降至62%，2024年累计降息幅度下降72bp降至74bp。

　　前瞻指引方面，预计鲍威尔将延续1月FOMC和国会听证会的基调，强调美联储需要看到更多通胀回落的数据才有信心降息，但可能距离“获得降息所需的信心”不远。从鲍威尔在国会听证会上的讲话可以看到，美联储并未显著改变对通胀路径的判断。此外，鲍威尔称，美联储清楚过晚降息的风险，距离“获得降息所需的信心”不远，因此预计美联储将对降息保持耐心，强调需要看到更多通胀回落的数据才有信心降息。

　　宏观预测和点阵图方面，预计美联储将微调宏观预测，并维持2024年降息3次的指引，但点阵图存在上调的风险。宏观预测方面，预计对2024年四季度GDP增速的预测将小幅上修，根据彭博近期对经济学家的调查，或从1.4%上修至1.7%。

　　1月FOMC会议上，鲍威尔曾暗示，11-12月通胀偏弱可能导致3月下调通胀预测，但由于1-2月通胀超预期，我们预计PCE和核心PCE通胀预测变动不大。

　　点阵图方面，鲍威尔国会听证会显示，美联储有意愿在年中前后开启降息周期，且近期并没有委员明确表示将下调降息的次数，因此预计点阵图维持3次降息指引的概率较大。但是，根据2023年12月的点阵图，19名委员中只需要2名委员调整预测就可能导致2024年降息的中位数从3次降至2次，点阵图也存在一定的上调风险。

　　缩表方面，预计3月会议美联储给出更多taper信息，或年中前后正式宣布和实施。美联储隔夜逆回购工具(ON RRP)规模仍然有4600亿美元，而2月准备金与银行总资产之比不降反升，显示准备金位于充裕区间，美联储不急于taper。但考虑到1月鲍威尔明确表示，3月会议将密集讨论taper。预计3月会议鲍威尔会就放缓缩表给出更多细节，正式宣布或在年中前后。

　　往前看，美联储决策仍然是数据依赖，且反应函数有不对称性，重点观察通胀走势，若3-4月通胀重新回到偏弱走势，基准情形下，美联储仍可能6月启动降息周期。6月会议前仍有3份就业和2份通胀报告，美联储降息决策取决于数据表现，且联储反应函数不对称性意味着，通胀下行有助于联储提前开启降息周期，但经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀。1-2月通胀虽然整体偏强，但受到BLS调整权重、1月效应等因素扰动，预计强势难以持续。若6月会议前的3-4月通胀数据回到偏弱走势，美联储仍然可能在6月启动降息周期。