惨！摩根大通关键曝光：恒大表外债务深藏玄机 实际净负值比高达177% 债务增加将再拉升杠杆比率

美国投行摩根大通(JP Morgan)本周估计，陷入债务困境的中国房地产领头羊恒大集团，及其他业者拥有价值数十亿美元的资产负债表外债务。该投行警告道，一旦这些债务有所增加，就会再次提高杠杆比率，增加市场风险。该行也估计，恒大上半年净负值比率至少为177%。

根据摩根大通分析师所提到，恒大集团目前已经将部分应付利息债务转移到表外债务，而不是真正的去杠杆化，商业票据、理财产品和永续债券等都不被正式计入债务。

该行也估计，恒大集团上半年“净负债比率”(企业负债相对股东权益的比率) 至少为 177%，而非帐目上所显示的100%，由于一些资产负债表外债务的数据尚未公开，实际负债率有可能更高。

此外，摩根大通补充道，其他实际上杠杆水平更高的房地产公司包括富力地产(HK2777)的139%(原公告为123%)，融创中国(HK1918)为138%(原为87%)，碧桂园(HK2007)则为76%(原50%)。

恒大集团背负超过3000亿美元沉重债务，并多次警告公司可能出现债务违约，多家国际评级机构下调恒大集团信用评级，先前更传出中国可能出手相救。

市场能发现，就在恒大越来越多债务违约之际，本月初恒大集团与恒大物业(HK6666)纷纷宣布短暂停止交易，并未说明停止交易原因，且也未知暂停交易时间有多长，引发市场震荡。

不单单是恒大集团，近日花样年控股在港交所公告称，于要约收购完成及注销购回票据后，本金总额为5亿美元2021年到期的7.375%优先票据剩余未偿还本金额约为2.06亿美元。根据规管2021年票据的契约，上述票据的所有未偿还本金均于2021年10月4日到期。花样年控股并未在该日付款。

此外，该公司发布了一则停牌公告表示，公司股份于2021年9月29日上午9时起在港交所短暂停止买卖，直至另行通知。

近期，花样年控股已经连续被多家国际评级机构下调评级。标普将花样年控股的评级展望由“稳定”降至“负面”，确认“B”评级。9月29日，标普又将花样年控股的长期发行人信用评级和债务发行评级从“B”下调至“CCC”，并将上述评级列入负面信用观察名单。

9月16日，惠誉将花样年控股的长期外币发行人违约评级(IDR)从“B+”下调至“B”，展望仍为“负面”。就在10月4日逾期当天，惠誉再次下调花样年控股评级，将其长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级均由“B”下调至“CCC-”。

9月27日，穆迪将花样年控股企业家族评级从“B2”下调至“B3”。穆迪分析师表示，评级下调反映了融资渠道收紧和高额债务到期增加了花样年控股的再融资风险。

9月28日深夜，碧桂园服务公告称，公司间接全资附属公司碧桂园物业香港与花样年控股的彩生活服务签订股权转让协议，拟收购彩生活服务的核心资产邻里乐100%股权。根据公告，交易总代价不高于33亿元。有分析认为，彩生活服务此次的出售，或许与其母公司花样年控股的财务情况有关。

在花样年控股披露逾期后，碧桂园服务10月4日当晚发布公告称，彩生活服务控股股东花样年控股有较大可能出现对外债务违约，并称彩生活未能偿还碧桂园物业香港于2021年9月30日向其借出本金7亿元人民币的等值港元并于2021年10月4日到期偿还的贷款。

碧桂园服务表示，根据双方于9月28日签订的股权转让协议条款，若彩生活服务及花样年控股有较大概率出现债务违约时，碧桂园物业香港有权要求彩生活服务无条件将根据协议质押予碧桂园物业香港的目标股份转让给碧桂园物业香港(或其指定的代理人)。