别急着抄底！世界头号对冲基金桥水：股市再大跌20%美联储才会警觉起来

周四(1月27日)，美联储还愿意让股市进一步下跌多少？这是当前金融市场迫切需要回答的问题，而桥水基金(Bridgewater Associates)联席首席投资长Greg Jensen给出的答案是:可能会多达20%。

这将使标普500指数低于3500点，或接近新冠大流行开始前的水平。美国基准股指周三收于4350点。

Jensen解释说，现实情况是，决策者几乎没有理由停止抛售潮，这种抛售打击了最具投机性的股票，并刺激股市波动性升至12个月高点。相反，美国的通货膨胀率正处于40年来的最高水平，劳动力短缺，由于供应链的威胁，企业正在积累库存。

47岁的Jensen说:“从美联储的角度来看，资产价格出现一些下跌并不是坏事，所以他们会让这种情况发生。”“在这样的水平上，需要采取更大的行动，才能让‘美联储看跌期权’的资金到位。他们离这个目标还有很长的路要走。”

他认为，股市下跌15%至20%才会让央行警觉起来，即便是这样，也要看股市跌至底部的速度有多快。Jensen表示，到目前为止，过去几周的下跌“基本上是健康的”，因为它“消除了一些泡沫”，比如加密货币。

Jensen与Bridgewater创始人达里奥(Ray Dalio)和Bob Prince共同担任联席首席信息官，代表着这家全球最大对冲基金的公司观点。该基金拥有约1500亿美元资产。在桥水公司的分析中，最近发生的很多事情都是简单的数学问题：资产价格被注入了“过剩流动性”。Jensen说，现在决策者正在撤出货币刺激政策，“没有足够的买家来弥补差额。”

其结果就是他所说的“流动性漏洞”，对股票和债券都有影响。

Jensen说，任何认为美联储会像在2018年末大流行前的上一次抛售之后那样退缩的人都是对经济的误读。当时情况不同。通货膨胀低于美联储2%的目标，大公司正在回购股票，而不是增加产能、囤积供应和提高工资。

美联储主席鲍威尔继承了自格林斯潘以来的一种正统观念。Jensen说道：“自上世纪80年代以来，问题总是通过宽松来解决。在财政和货币方面确实如此，政策放松得更多的国家比放松得较少的国家表现更好。”“我们现在正处于一个转折点，情况将大为不同。”

自20世纪80年代初沃尔克领导的美联储以来，通胀第一次如此迅速地加速，以至于成为一个政治问题。鲍威尔在周三联储会议结束后对记者们表示，美联储可能不得不以高于市场预期的速度提高借贷成本，以阻止物价螺旋式上升。

Jensen认为美联储并不希望市场崩溃，只是将市场重新设定为更能反映“实体经济”现金流的水平，而不再是通胀压力形成的渠道。他预计决策者将密切关注资产价格下跌是否会对创造就业产生影响。

Jensen提出的一个问题是，谁将购买美联储通过量化宽松吸纳的所有债券？除了在3月份加息外，政策制定者还将结束资产购买计划，该计划使央行的资产负债表膨胀了数万亿美元。

Jensen说，他认为，10年期美国国债收益率必须达到3.5%甚至4%(目前还不到1.9%)，私人投资者才能准备消化美联储一直在货币化的所有政府债券。

在这种情况下，随着美国国债价格将进一步下跌，债券作为对股票的对冲工具将失败，而传统的60/40平衡投资组合作为分散投资的工具将毫无用处。Jensen表示，1970年代式的“滞胀”策略更为合适，投资者需要增持大宗商品，从美国股市转投国际股市，并利用盈亏平衡来对抗通胀。

他说:“期望环境会像过去几十年那样，是一个巨大的错误。”

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