美国 5 月通胀数据出炉，为何低于预期?美联储降息节奏又将如何?

　　当地时间 6 月 11 日，美国劳工部公布了 5 月消费者价格指数(CPI)数据，引发市场广泛关注。数据显示，美国 5 月整体 CPI 环比涨幅降至 0.1%，低于预期的 0.2%，同比增速回升至 2.4%，符合市场预期。剔除能源和食品后的核心 CPI 环比增速同样降至 0.1%，远低于预期的 0.3%，同比增速则持平前值，维持在 2.8%，低于预期的 2.9%。整体来看，美国 5 月通胀数据低于预期，且环比增速放缓，这背后在结构上有哪些具体变化?又将对美联储后续的降息决策产生怎样的影响?

　　食品、能源价格走势分化，后续压力几何?

　　5 月美国食品 CPI 环比增速出现明显回升，达到 0.3%。深入分析分项数据，肉禽鱼蛋以及水果蔬菜价格环比增速上升，有力带动了家庭食品 CPI 环比增速大幅回升;与之不同的是，非家庭食品 CPI 环比增速只是小幅回落。综合两者来看，它们合计对 5 月整体 CPI 环比贡献了 0.04 个百分点 。

　　能源 CPI 环比增速则呈现反向变化，转为负值。在能源分项中，能源商品与能源服务价格环比增速同步放缓，两者合计对 5 月整体 CPI 环比贡献了 - 0.06 个百分点。整体而言，食品通胀有所抬头，能源通胀则出现降温。值得注意的是，6 月初 OPEC + 宣布 7 月继续增产，在原油供给冲击延续的大背景下，未来一段时间内能源通胀压力预计不会太大 。

　　核心商品价格回落，汽车、服装价格成主因

　　在核心商品方面，5 月核心商品 CPI 环比增速归零。其中汽车和服装价格的变化尤为显著。汽车领域，5 月美国新车价格环比增速持续下降，二手车价格环比增速持平，二者共同作用，贡献了 5 月整体 CPI 涨幅 - 0.02 个百分点。服装方面，服装 CPI 环比增速继续降至 - 0.4%，贡献 5 月整体 CPI 涨幅 - 0.01 个百分点 。

　　进一步展望，二手车 CPI 的领先指标 Manheim 二手车批发价格指数显示，未来二手车 CPI 环比增速在短暂上升后将大概率继续回落。综合各方面因素，美国核心商品通胀压力目前处于可控状态 。

　　核心服务通胀可控，住房分项稳定

　　5 月核心服务 CPI 环比增速回落至 0.2%，拉动 5 月 CPI 上涨 0.12 个百分点。从结构来看，住房分项依然是核心服务通胀的主要贡献力量。5 月住房 CPI 环比增速与前值持平，为 0.3%，贡献 5 月 CPI 涨幅 0.12 个百分点。不过，在住房细分项中，主要住所租金 CPI、自有房等价租金 CPI 环比增速均出现回落 。

　　在其他分项中，运输服务、医疗保健 CPI 环比增速均有所回落，其中运输服务 CPI 回落主要是由于机动车维修服务价格增长放缓。而除了这两项之外，其他分项环比增速均有所回升。整体而言，住房通胀保持稳定，且领先指标 Zillow 租金指数显示，未来主要住所 CPI 将呈现稳中趋降的态势，这表明美国核心服务通胀压力同样可控 。

　　通胀降温，美联储将如何抉择?

　　总体而言，5 月美国通胀整体低于预期，且环比增速明显放缓。背后原因或有两方面：一方面，部分企业自行吸收了部分关税成本，并未完全转嫁给消费者;另一方面，5 月中美贸易摩擦出现缓和迹象，月内平均关税水平较 4 月有所回落，使得输入性通胀压力边际缓解 。

　　通胀数据的超预期降温，使得市场对美联储降息的押注有所增加。数据公布后，10 年期美债利率、美元指数短线下行后又有所回升，美股则呈现走强态势 。

　　展望未来，短期内，美国就业市场稳健、通胀回落、贸易摩擦缓解，美联储拥有较为充足的决策空间，大概率倾向于继续持观望态度。中期来看，各国贸易谈判的最终结果仍是关注重点，90 日 “个性化对等关税” 暂缓结束后，实质落地的关税规模以及其对美国经济产生的影响，将成为决定美联储后续货币政策走向的关键因素 。