中国央行是如何参与国债交易的，有何影响?

　　中国央行如何参与国债的交易?

　　现阶段，中国央行如何参与国债的交易?主要有以下两种方式：

　　第一，央行可以在二级市场交易国债。关于央行购债，1995年的《中国人民银行法》明确规定了央行的可行之处和不可行之处。可行之处在于，央行可以“在公开市场上买卖、其他政府债券和金融债券及外汇”，也就是说央行在二级市场可以通过与银行进行质押式回购，或者买断式购入，间接参与国债交易。不可行之处在于，央行不得直接在一级市场购买国债，“不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。

　　第二，央行间接参与国债交易的方式是特别国债定向发行。在1998、2007年的特别国债发行中，均是采用定向发行。1998年财政部向四大行定向发行特别国债2700亿，央行通过降准为四大行提供流动性补充;2007年1.55万亿特别国债发行中，财政部向农业银行定向发行1.35万亿特别国债，并将发债所得资金向央行购买等值外汇，随后央行将售汇所得资金在二级市场通过现券买断的形式，向农业银行购买特别国债。

　　海外央行如何参与国债的交易?

　　美、日等主要国家的法律亦不允许央行通过一级市场购买国债，但在二级市场交易国债已是常态，且规模较大。日本在2001-2006年，在利率政策接近于失效之后，在二级市场大量购入国债，走向QE;金融危机时期，美联储在利率降至0%之后，亦启动多轮QE。目前中国、美国、日本央行直接持有国债的比例分别为3%、61%、78%，但各自商业银行持有的国债分别为65%、6%、15%。

　　若中国央行加大购债力度，有何影响?

　　事实上，监管已在积极推进财政、货币协同，但并未突破《银行法》的规定。

　　(1)2021年中央经济工作会议首次单独提出要“财政政策与货币政策要协调联动”，党的二十大报告进一步强调要“加强财政政策和货币政策协调配合”。

　　(2)对此，央行有专门的回应。央行在2023年11月三季度货政报告专栏《积极主动加强货币政策与财政政策协同》提及支持政府债券集中发行两种配合方式，一方面前瞻性通过降准、中期借贷便利、公开市场操作等多种渠道加大流动性供应，另一方面在货币政策操作中广泛使用国债、地方债作为质押品，配合财政部积极开展国债做市支持操作，提升政府债券二级市场流动性。而对于“优化国债持有结构”则重点提及企业和居民持有国债，并没有提及直接购买国债。

　　央行加大购债是技术手段优化，更重要的是财政扩张力度和支出方向。需要注意的是，中国式的财政货币协同，已经多点开花，除了公开市场操作、买断式购入特别国债，PSL等结构性工具也能发挥财政、货币的双重功能，而银行持有国债、央行进行流动性补充的形式，亦能起到稳增长的效果。央行加大购债，确实是技术手段的优化，但更为重要的是，财政本身的扩张力度、国债的规模以及支出的方向，是否能对经济产生较好的拉动效果。

　　未来若中国央行加大购债力度，存在哪些优缺点?

　　(1)从优点来看，央行购买国债，相当于为市场提供一种长久期、稳定的流动性补充，随着降准空间的压缩，央行购债弥补了当下国内除了降准之外，流动性补充偏短期的缺陷，这对于市场而言，显然是一个积极信号。

　　(2)但也存在隐患，学术界对于MMT的诟病在于，若央行购债的力度、久期不够审慎，容易导致“大水漫灌”，进而引发通胀，同时过度强调大财政，也有资源错配的风险。2013-2014年，央行之所以在外汇占款下滑之后，采取公开市场操作、MLF等短久期的形式进行流行性补充，就是为了控制央行对于经济调控的力度，防止“大水漫灌”。

　　未来若央行加大购债，对市场有何影响?

　　(1)对债券市场而言，经济回升预期下，短期会有回调压力，但央行加大购债也削弱了债券供给对流动性的冲击，且大财政需要宽货币的配合，降息亦值得期待，利率仍有下行空间，但波动幅度可能会放大。

　　(2)对权益市场是积极信号，中长期风险问题的解决路径更加清晰，有利于提高风险偏好，但值得注意的是，央行加大购债只是第一步，更重要的是第二步，要关注财政的力度和支出的方向。