美联储为何坚持不降息?

　　​美联储在最新的利率决议中决定维持利率不变，这一决策符合市场预期。与 5 月决议相比，6 月声明变化不大，其中将 “当前经济形势存在较高的不确定性” 改为 “当前经济形势不确定性已经减弱，但仍然偏高”。这一表述的调整，反映出 4 月中旬以来关税政策大幅松动，对经济的影响边际减弱。​

　　美联储主席鲍威尔在讲话中强调了关税的通胀风险，整体立场略偏鹰派。在利率方面，他指出当前利率水平适度收紧，并非极高;政策具有适度的限制性;同时，没有人能对利率路径预测有十足把握。谈及通胀，鲍威尔称通胀水平一直略高于 2% 目标，不能假设关税引发的通胀冲击仅仅是一次性的，预计未来几个月将出现关税驱动的通胀上升。在就业问题上，他表示多个指标显示经济接近最大就业水平，不过劳动力供应因移民减少而消退，当前就业状况不支持立即降息。对于经济形势，鲍威尔认为经济处于稳健状态，增速约在 1.5%-2%，经济不确定性在 4 月达到峰值后已减弱，且经济一直都具有韧性。此外，他特别提到关税是近期通胀预期上升的主要推动因素，关税效应已开始显现，预计还会进一步增强。​

　　6 月经济预测继续下调经济增长预期、上调通胀预期，这一情况隐含着滞胀风险加大。从具体数据来看，2025 年实际 GDP 增速预期从 1.7% 下调至 1.4%，2026 年由 1.8% 下调至 1.6%;2025 年失业率预期从 4.4% 提升至 4.5%，2026-2027 年也略有上调。通胀预期方面，2025 年 PCE 预期从 2.7% 上调至 3.0%，核心 PCE 从 2.8% 上调至 3.1%，2026-2027 年数据也有小幅度上调。点阵图给出的利率指引隐含年内降息 2 次预期不变，但支持不降息人数增多，且 2016-2027 年降息次数均明显减弱，整体偏鹰。与 3 月相比，维持年内降息 2 次预期不变，但支持不降息人数从 4 人提高到 7 人，2026-2027 年降息次数也均有所减少。​

　　此次 3 月议息会议总体符合市场预期，且点阵图和鲍威尔讲话略偏鹰派。当下美国滞胀风险明显加大，Fed Put 仍需等待。从市场解读来看，利率决议和鲍威尔讲话后，美债利率明显上行，美股涨幅大幅收窄。当前经济数据尚可，关税影响仍需要再观察，美联储 7 月议息会议上大概率继续观望，降息可能要到 9 月份。在此背景下，短期看 10 年期美债利率或在 4.2%-4.5% 区间箱体震荡，下行空间有限;而美股在 4 月中下旬大幅回升，主要源于关税政策纠偏，带动估值明显修复，但 5 月份以后，关税对美国经济和上市公司盈利的冲击或逐步体现，且关税政策本身仍有较大不确定性，后续涨幅或相对有限。