日本股市创新高后，已经见顶了?
近期，日本股市一路高歌猛进，并突破了1989年底创下的最高收盘记录，今年以来日经225的涨幅也超过了18%，东证指数上涨超过12%。市场仍在不断上调对日本股市的预测。
日本股市走强背后有三重主要因素：
第一、支持日股上涨的内外条件趋于成熟。
这其中包括四个方面：1.薪资和通胀螺旋上升，日本有望走出通缩。全球大通胀浪潮助推日本将安倍经济学以来的积极政策转化为去通缩的实际效果。
2.日本央行的宽松货币政策为股价提供了支撑。虽然日央行或在4月前后退出YCC(收益率曲线控制)和NIRP(负利率政策)，但预计其政策“正常化”仍保持谨慎克制。但预计仍将强调维持货币环境整体宽松。虽然今年美国等海外主要央行将启动降息的概率很大，但利率整体水平仍处于较高位置，日本在宽松货币政策方面仍具备优势，流动性仍有支撑。
3.日元汇率疲软有利于日本出口，并使日本公司股票对外国投资者更具吸引力。由于日本央行没有跟随美联储加息，日元在近三年大幅贬值，美元兑日元 USDJPY从2021年2月的106.55上涨至目前的约150.53，涨幅超过40%。美国今年1月CPI超预期的表现发布后，又推后了投资者对美联储降息时点的平均预测，美元走强而美元兑日元汇率涨幅扩大。日元汇率的疲软也吸引外国投资者兑换日元投资日股，助推本轮日股创新高。
4. 海外环境趋于稳定，投资气氛有利日股。从近期的高频和前瞻经济数据来看，美国经济在今年硬着陆或衰退的风险在下降。同时，美联储等众多海外央行已经站在利率顶端，将在今年逐步降息的概率较大，将减轻风险资产市场的流动性压力。在此背景下，美国等股票市场在科技股特别是AI热潮推动下屡创新高，带动海外市场的投资气氛，日股从中受益。一些代表性的长线资金进入也带动投资者对于日股的信心提升。跟随巴菲特加码日股投资的步伐，贝莱德等外资持续涌入，助推日本股市走高。日股受益于国际资金在亚洲投资的多元化布局。近期亚洲主要股市当中，印度股市估值相对比较高，中国股市仍在等待更多催化剂和确定性，使得更多海外资金考虑布局日本股市。
第二、市场层面：盈利改善，资金流入，估值提升。
日本企业的盈利持续改善，这是推动日股上涨的核心基本面利好。得益于日本企业在提高生产效率和成本控制方面的努力，利润率持续上升到历史高位。对日企的盈利预期也在显著改善。同时，海内外资金持续流入，推高日股估值。自2023年初至2024年2月中，外资总计净流入超过550亿美元，是2014年以来最快速度。
第三、制度改进层面：关键的“一增一减”。
交叉持股比例过高和分红回购不足，是日本股市长期被诟病的两个方面。如果说减少交叉持股是为了加快解决日股在企业治理方面的陈年旧疾，那加大回购分红则是致力于提升资本回报、提高长期吸引力的重大变革。近期的积极改变也是日股吸引到更多长线投资的重要原因。
日股前景如何?
和1989年泡沫不同，当前日股主要是盈利支撑。日经225预期市盈率约22.5倍，仍在过去20年均值加一个标准差范围内。短期内日股将继续受益于通缩改善预期、盈利提升、资金流入以及公司治理改善这四大支柱的支撑，目前看还没有进入严重过热状态。年中美国可能开始降息利于权益市场。
如果中美经济动能强于预期，制造业周期好转，日本企业也会受益。在美国经济衰退、美元指数大幅下行和日元大幅升值这三项不出现的基准情景下，日经225指数在2024年有望站上40,000点并冲高至42000点，但后市波动会加大。
日股的投资风险?
首先，海外股市波动。例如AI主题泡沫破裂、资金获利回吐、货币政策等因素触发的回调。在目前投资情绪高涨背景下，要格外留意全球股市出现回调带来的冲击。特别是AI相关主题的泡沫破裂、资金获利回吐(Profit Taking)、货币政策不及预期等因素触发的回调，将会显著拖累日股。例如，美国通胀的回落若不及预期，甚至出现再通胀迹象，则美联储的降息步伐将放缓，甚至不排除小幅上调利率，将导致全球股市估值明显调整。
其次，是日本经济下行风险，目前陷入技术性衰退，如果反弹不及预期，则基本面对日股的拖累最终还是会显现。
再次，如果日本央行在时间点或者节奏上比市场预期的更鹰派，甚至转向连续加息，则日本企业的利息负担将会增加，日股也会明显承压。
最后，外部环境对日股影响较大，地缘政治风险的上升可能导致外资投资者风险偏好下降。从而影响资金流入日本市场，对日股产生负面影响。地缘政治事件还可能影响全球供应链，尤其是对依赖进口原材料和能源的日本经济。供应链中断可能导致生产成本上升，影响企业盈利能力，进而影响日本股市。此外，日本经济与美国和中国等主要经济体有密切相关性，美国大选等事件伴随的风险也是投资日股需要考虑的因素。例如，随着特朗普竞选进程推进，市场对未来特朗普经贸政策的可能情景感到担忧，如果按照特朗普的计划对所有进口美国商品征收 10%关税，则将打击日本出口，日股也会因此受到冲击。
