非农数据最全解析:数据或将提升美联储降息概率
根据美国劳工部数据,美国6月新增非农数据较为特殊,当月数据略超预期,但前值下修幅度较大。根据美国劳工部7月5日数据,美国2024年6月新增非农20.6万人,高于市场预期的19万人,低于前值的21.8万人。从就业广度来看,6月的59.6%略高于5月的56.4%和 2023年月均值59.4%。本次4月和5月新增非农共下修11.1万人,下修后两个月合计新增32.6万人,当时市场预期为42万人左右。
美国2024年6月新增非农20.6万人,高于市场预期的19万人,前值21.8万人,前3月月均新增21.2万人。其中私人部门新增13.6万人,预期16万人。此外,2024年4月和5月新增非农分别下修5.7万人和5.4万人,4月和5月新增非农分别为10.8万人和21.8万人。
机构调查方面,本次新增非农就业虽略超预期,但结构不佳:健康保健服务和政府部门贡献了约74%的新增就业。6月私人服务部门新增13.6万人,低于前值的18.1万人;前期偏强的休闲和酒店、零售、专业和商业服务新增均疲软,这一点在7月2日公布的JOLTS报告中已有所体现。商品生产新增就业低位波动,6月新增1.9万人,前值1.2万人;其中建筑业就业贡献了全部增长,6月新增2.7万人,前值1.6万人;制造业就业超预期下行,6月就业降0.8万人,预期升0.5万人。政府部门新增进一步回弹至7万人,前值2.5万人,前3月平均月增3.4万人,地方政府为主要贡献。
6月新增非农中,私人服务部门新增13.6万人,低于前值的18.1万人;政府部门新增进一步回弹至7万人,前值2.5万人;商品生产新增就业低位波动,6月新增1.9万人,前值1.2万人。
第一,6月私人服务部门新增13.6万人,前值18.1万人。其中,健康保健和社会救助保持较快增长,新增8.2万人,前3月平均月增8.7万人;但前期偏强的休闲和酒店业、专业和商业服务新增显著回落,分别新增0.7万人(前3月平均月增2.2万人)和-1.7万人(前3月平均月增1.0万人)。第一,医疗保健行业就业供需缺口仍然较大但在收窄,但节奏较慢,因此后续就业增长可能会继续,但月度新增读数估计缓慢下降。第二,服务消费增速韧性中放缓,特别是食品和住宿服务消费近期有明显回调,导致休闲和酒店业就业新增趋弱。休闲和酒店业就业偏弱在前期公布的JOLTS数据中亦有所体现。
第二,6月政府部门新增进一步回弹至7万人,前值为2.5万人,其中地方政府新增3.4万人,为主要贡献。
第三,商品生产新增就业低位波动,6月新增1.9万人,前值1.2万人。其中,建筑业就业贡献了全部增长,6月新增2.7万人,前值1.6万人,室内硬装需求回升可能为主要背景。但制造业就业超预期下行,6月就业降0.8万人,预期升0.5万人,前3月平均月增0.03万人。
同期公布的住户调查数据亦偏疲软。6月失业率(U3)从4.0%小幅回升至4.1%,就业人数增加11.6万人,作为分母的劳动力人口增加27.7万人导致失业率略有上行。从失业结构来看,重返(re-entrants)和新进入(new entrants)劳动力市场人群为失业人口回升的主要推手;从国别来看,外国出生和本国出生人口失业率均有回升;从年龄来看,16-24岁人口失业率小幅回落,25岁以上人口失业率略微回升。简单理解,一方面,6月劳动力人口增加但未找到工作导致失业率上升,反映雇佣需求降温;但另一方面,临时性以及永久性丢失工作人数下降反映企业裁人意愿仍可控。6月主动和被动失业人数比率回升也反映了相似的逻辑。U6失业率持平于前值在7.4%。
6月住户调查数据偏弱。6月失业率(U3)从4.0%小幅回升至4.1%,就业人数增加11.6万人,但劳动力人口增加27.7万人导致失业率略微上行。
从失业结构来看,重返(re-entrants)和新进入(new entrants)劳动力市场人群为失业人口回升的主要推手。重返和新进入劳动力市场人群失业率分别从1.22%和0.38%回升至1.25%和0.42%。从国别来看,外国出生和本国出生人口失业率分别从3.4%和3.8%回升至4.2%和4.3%;从年龄来看,16-19岁人口失业率从12.3%小幅回落至12.1%,20-24岁人口失业率从7.9%回落至7.5%,25岁以上人口失业率从3.2%略微回升至3.3%。
简单理解,一方面,6月劳动力人口增加但未找到工作导致失业率上升,反映雇佣需求下降,这一趋势可以在近期JOLTS私人部门职位空缺回落中亦可以发现。但另一方面,临时性以及永久性丢失工作人数下降反映企业裁人意愿仍可控,失业率分别从0.5%和1.05%回落至0.48%和0.98%,这是一个正面信息,6月主动和被动失业人数比率回升也反映了相似的逻辑。
U6失业率持平于前值在7.4%,较疫情期间最低点(2022年12月)6.5%高出0.9个百分点。U6失业率的计算方式为U6=(失业总人数+因经济原因而选择兼职人数+边际劳动力人口[3])/(劳动力总人数+边际劳动力人口)。6月因经济原因而选择兼职的人数下降19.9万人。
6月劳动参与率回升0.1个百分点至62.6%。其中,16-24岁劳动参与率从56%回落到55.9%,25-54岁人群劳动参与率从83.6%回升至83.7%。
为何新增非农偏强但住户调查数据偏弱:一方面,由于美国净移民人数上行提高劳动力供给,而这部分供给仍然可以被需求所吸收,则会导致新增就业人数偏高,即新增非农的自然中枢高于疫情前水平。住户调查数据是基于截止2023年6月的人口普查数据,后续移民人数上升的情形并没有被考虑在内,从而低估总就业人数。但失业率回升反映了一个不争的事实,即美国就业市场逐步松动仍是大趋势。移民提升劳动力人口(失业率分母端),但若雇佣需求降温则导致更多的就业供给无法得到满足,就算裁员率保持低位,亦会带动失业率回升,这也是为何鲍威尔提到未来失业率可能会有零点几个百分点的上升。
现阶段,美国处于接近充分就业的状态,这也是其通胀偏高的原因之一。如果移民人数上升趋势带来的劳动力供给可以被吸收,可能对应着其月度新增非农的自然中枢已经抬高,对于非农数据的强弱标准,也不能完全按照历史经验理解,否则会高估就业表现。按照Hamilton Project预测,疫情前,符合美国人口增长和劳动参与率的月度新增非农中枢可能在6-14万人;若考虑到近几年移民人口陡增的现象,则月度新增非农中枢可能已升至16-23万人。从州级数据看,各州新增非农人数与移民人口占比亦有较强的相关性。但住户调查数据是基于截止2023年6月的人口普查数据,后续移民人数上升的情形并没有被考虑在内,所以住户调查中就业人数可能被低估。
但近期雇佣需求回落的迹象比较明显。一是,私人部门职位空缺数量今年以来持续回落,美国5月私人部门职位空缺705万人,较年初的790万人显著回落。二是,6月失业转就业人数为179.1万人,低于历史50分位数水平(181万人),意味着失业后再想就业的概率偏低。三是,企业方面,虽然裁员率保持低迷,但雇佣率已经从2021年11月的4.6%逐步回落至2024年5月的3.6%,显示企业通过减少雇佣需求应对高利率环境。三者均指向就业市场降温的现实。
简单来看,若移民提升劳动力人口(失业率分母端),但雇佣需求降温则导致更多的就业供给无法得到满足,就算裁员率保持低位,亦会带动失业率回升,这也是为何鲍威尔提到未来失业率可能会有零点几个百分点的上升。
6月薪资增速符合预期。时薪同比增3.9%,预期3.9%,前值4.1%,时薪环比增0.3%,预期0.3%,前值0.4%。周度工作时长保持在34.3小时。展望来看,就业供需缺口逐步收窄引导薪资增速缓慢回落。2021-2022年期间,各州失业率和核心服务价格负向关系较疫情前更加陡峭,这就意味着后续就业市场降温可以带动服务价格下行,只不过节奏偏慢。2024年以来,劳动力供需缺口月均为186万人,较2023年月均335万人显著收缩,反映供需缺口在持续弥合过程中;此外,6月职位空缺和失业率比例(V/U)为1.20,低于疫情前(2020年1月)的1.22。
根据BLS发布数据,时薪同比增3.9%,预期3.9%,前值4.1%,时薪环比增0.3%,预期0.3%,前值0.4%。周度工作时长保持在34.3小时。
具体来看,耐用品制造(环比增0.7%,前值为0.5%)、专业和商业服务(环比增0.6%,前值增0.5%)、采矿和挖掘(环比增0.3%,前值0%)时薪增速均较前期显著上行。时薪增速偏僻软的行业包括公用事业(环比降0.4%,前值升0.1%)、批发(环比0%,前值升0.3%)、金融服务(环比0%,前值升0.5%)。
展望来看,我们倾向于认为就业市场在韧性中放缓。失业率可能还会继续小幅回升,但不至失控,美联储可能的预防性降息亦将提高经济软着陆的概率。关于当前阶段的美国经济,我们有几点理解:一是美国本轮赤字率延续高位,财政扩张对居民和企业部门形成补贴,支撑了美国实际增长的韧性、名义增长的中枢;二是目前实际增长在放缓过程中,就业市场松动是源头之一。从贝弗里奇曲线的位置来看,现已经接近拐点,即就业需求弱化可能带来失业率进一步回升;好消息是美国制造业和地产都已经底部企稳,后续金融条件放松有望带动其修复。三是就业和薪资回落,通胀回落仍是大概率,本轮通胀虽然粘性较大,但趋势上仍整体震荡下行。就业和通胀代表的名义增长回落将触发预防性降息。因此,我们维持美联储可能在9月启动降息,全年降息2次的判断。